许继电气(000400.CN)

许继电气(000400):特高压提速 网内、网外市场比翼齐飞

时间:20-03-26 00:00    来源:海通证券

投资要点:

深耕一二次设备,业绩复苏开启。公司为中国电力设备行业的领先企业。在特高压直流输电、智能变电站、智能配电自动化系统等领域达到国际先进水平。随着特高压建设快速推进,智能电表进入替换周期的上行阶段,电网外业务的持续拓展,预计公司业绩将走出低谷,有明显的复苏。

直流输电系统板块:位居一线,订单充沛。在近年已建成特高压直流线路中,公司换流阀市占率33%,直流控制保护系统市占率53%,位居第一梯队。公司近年在手的特高压、柔直输电项目订单充沛,2017 年以来获得:张北、乌东德、青海-河南、陕北-武汉、三峡如东、巴基斯坦等国际项目合计约40亿元,我们预计主要收入确认周期在2019 年-2021 年。2020 年,直流特高压,白鹤滩-浙江,白鹤滩-江苏预计会力争尽早核准开工,金上水电外送工程、陇东-山东工程、哈密-重庆工程,国网将进行工程预可研和可研设计一体化招标。我们预计,上述线路将进一步增厚公司订单,增强该业务发展的持续性。

智能电表板块:新表+替换周期上行阶段,头部企业受益。智能电表进入新一轮替换周期,整体需求量呈上升趋势。2019 年全年智能电表招标总量为7391.1 万只,同比增34.5%。我们预计,价值量更高的新表在2020 年开始招标,未来2-3 年,智能电表需求都会保持快速增长。许继仪表位列行业第一梯队,2019 年,国网集采中,在2 级单相智能电表、1 级三相智能电表、集中器及采集器的中标份额位列第1、第6、第1。

“信息化、智能化”是电网持续的投资主线。输配电价改革背景下,我们认为,能源互联网、信息化、智能化等领域的投资,是电网提升运营效率的重要手段之一,也或将是电网未来的投资方向之一。公司为配电终端主要企业之一,在该板块持续推进下游市场及技术的拓展。

网外、海外市场“两翼齐飞”。公司在工业客户方面多点突破,涉及电力、水利、通信、石油石化等诸多行业。在国际市场方面,公司的发展稳步提升,在泰国、孟加拉、俄罗斯、意大利、西班牙均实现业务突破。为未来的持续发展,提供坚实基础。

盈利预测与估值。我们预计公司2019-2021 年归属母公司净利润4.3 亿元、6.52 亿元、8.53 亿元,对应EPS 分别为0.43 元、0.65 元、0.85 元。考虑特高压直流线路加速推进,同时参考可比公司估值,给予公司2020 年PE23-28X,合理价值区间14.95 元-18.2 元,给予“优于大市”评级。

风险提示。(1)电网投资进度低于预期;(2)行业竞争加剧,产品价格显著下降。