许继电气(000400.CN)

许继电气(000400)2019年年报点评:新基建多维度受益 业绩高景气可期

时间:20-04-10 00:00    来源:中信证券

核心观点

公司2019 年实现归母净利润4.26 亿元(同比+113.52%),业绩迎来兑现期。新基建带动公司多个业务领域迎来需求爆发,静待特高压酝酿第二阶段行情,预计公司2020-2022 年归母净利润为6.92/7.59/7.80 亿元,维持“买入”评级。

业绩迎来兑现期,持续高景气可期。公司公告2019 年年报,实现营业收入101.56亿元(同比+23.61%),实现归母净利润4.26 亿元(同比+113.52%),业绩高增如期到来;销售毛利率(18.04%,+0.63 pcts)/净利率(4.87%,+1.54 pcts)进入修复通道,伴随直流业务收入占比提升,预计改善进程仍将持续。费用:期间费用率为12.16%(-1.59pcts)控制较好,盈利质量:经营性现金流净额下降83.59%至7603 万元,主要系开展民营企业欠款清理导致购买商品、接受劳务支出增长较快,预计伴随年内电网大型项目推进回款,公司盈利质量有望得到修复。

新基建主导电网投资新基调,多领域迎高确定性增长。国网明确新基建“三个加快,一个加强”,强化特高压、充电业务、信息通信技术的推广。以特高压为代表的网架建设既能拉动产业链投资,亦能支撑未来能源体系安全,年内国网拟推动“二直五交”共7 条线路核准落地,并新增三条直流项目储备纳入电力计划,特高压投资有望在2020 年达到历史峰值超1100 亿元。充电桩建设有望迎来爆发期,预计2020-2022 年年化投资有望快速增长至100-150 亿元;预计电网信息通信建设亦将带动终端采购维持高景气,电表更新周期叠加新标准酝酿,行业“量价齐升”可期。

多领域需求向好,龙头有望深度受益。公司作为特高压直流核心设备、国网系充电桩、智能电表采购头部供应商,深度受益上述领域的需求增长。展望2020年,白鹤滩特高压直流工程有望分别于6 月/12 月核准,有望带动近200 亿元站内设备采购需求,公司作为直流换流阀及控制保护系统“双寡头”之一,料将在上述领域分别保持25%/50%的市场份额;同时公司在海风柔直领域布局较早,未来海风需求有望为公司持续贡献订单。预计2020 年我国智能电表采购将维持超10%增长超8000 万只,更新周期持续高景气的同时建议持续关注IR46 新标准未来将为行业带来的格局重塑与盈利拉动,公司(含集团)综合市占率约6%处于行业头部地位,领先优势有望扩大。

风险因素:电网投资出现较大波动,特高压核准进度不及预期,智能电表招标不及预期,充电桩建设不及预期,行业竞争加剧。

投资建议:结合新基建等爆发需求,预计公司有望进入持续业绩景气期,同时考虑国网最新特高压预计核准时间表,对公司直流业务收入确认节奏进行了调整,调整后预计公司2020-2022 年归母净利润为6.92/7.59/7.80 亿元(原2020/2021 年净利润预测为7.81/7.39 亿元),对应EPS 预测为0.69/0.75/0.77元,对应当前股价PE 为21x/19x/18x。特高压板块有望伴随线路密集核准和集中招标,迎来第二阶段行情,持续看好公司作为直流“双寡头”的优势地位和新基建带来的长期发展机遇,维持“买入”评级。