许继电气(000400.CN)

许继电气(000400):受益新基建 业绩逆势增

时间:20-04-14 00:00    来源:上海申银万国证券研究所

公司于2020 年4 月9 日发布2019 年年度报告。报告期内,公司实现营业收入101.56亿元,同比增长23.61%;公司实现归母净利润4.26 亿元,同比增长113.52%;公司实现扣非归母净利润3.70 亿元,同比增长126.42%。报告期内,公司加权平均净资产收益率为5.37%,较上年同期提高2.76 个百分点。

投资要点:

业绩增速符合申万宏源预期,业绩增长受益新基建。报告期内,公司实现归母净利润4.26亿元,同比增长113.52%,与申万宏源2019 年业绩预测4.09 亿元基本一致。公司是国内电力装备行业的领先企业,聚焦特高压、智能电网、新能源、电动汽车充换电、轨交与工业智能化五大核心业务。2020 年国家电网公司预计新增电网投资4500 亿元以上,重点聚焦特高压和充电桩方向。发改委计划全年投资100 亿元用于充电桩建设,新增公共桩预计20 万个,新增私人桩预计超40 万个。

现金流整体表现合理,筹资活动稳步推进。报告期内公司现金及现金等价物净增加额同比增长179.05%,主要系报告期内发行债券5 亿元所致。报告期内公司筹资活动产生的现金流量净额同比增加138.13%,主要系5 亿债券到账叠加上期偿还11 年公司债本息所致。

报告期内公司经营活动产生的现金流量净额同比减少83.59%,且与当期净利润有较大差额,主要系(1)减值准备、折旧等非付现承诺表3.18 亿元;(2)柔直项目备货影响存货增加2.29 亿元;(3)加强应付款管理、支付民企欠款导致经营性应付项目减少4.58亿元所致。

聚焦研发出成果,专业水平排头兵。报告期内,公司研发投入5.36 亿元,同比增长5.44%;研发投入占营业收入比重为5.28%,资本化研发投入占研发投入比重为30.56%。报告期内,公司成功突破基于国产芯片的35 千伏、±500 千伏直流电网柔直换流阀、高压断路器等关键技术。公司启动27.5 千伏地铁充气柜、环保绝缘气柜、一二次融合柱上开关等高端产品研发。公司完成变电站消防设施集中监控系统新产品产业化布局。2019 年公司新增授权发明专利245 项。

上调盈利预测,上调评级至“买入”:公司是国网系核心电力装备企业,有望继续受益新基建。我们上调公司2020-2021 年归母净利润为7.03 亿元和9.06 亿元(调整前分别为5.15 亿元和6.32 亿元),新增2022 年归母净利润为9.54 亿元,对应2020-2022 年每股收益分别为0.70 元/股、0.90 元/股、0.95 元/股,当前股价对应的PE 分别为21 倍、17 倍、16 倍。我们上调公司评级至“买入”。

风险提示:特高压和充电桩建设进度不及预期;原材料价格上涨超出预期。