许继电气(000400.CN)

许继电气(000400):市场拓展成效显著 新型电力系统助推电网自动化、特高压等投资

时间:21-08-10 00:00    来源:海通证券

投资要点:

2021 年上半年营收同比增19.61%,归母净利润同比增21.19%。2021 年上半年,公司实现营收49.54 亿元,同比增19.61%;综合毛利率22.01%,同比增0.73pct;归母净利4.29 亿元,同比增长21.19%。归母净利润增速高于收入。主要源于:(1)毛利率提升,同比增0.73pct;(2)期间费率降低,同比降0.53pct。

2021 年上半年期间费率下降。2021 年上半年,公司期间费用控制得当。期间费率10.83%,同比降0.53pct。销售费率、管理费率、财务费率均不同程度下降。(1)销售费率2.75%,同比降0.96pct。(2)管理费率3.44%,同比降0.35pct。(3)财务费率0.10%,同比降0.09pct;(4)研发费率4.54%,同比增0.87pct。

2021 年第二季度营收同比降2.65%,归母净利润同比增9.79%。2021 年第二季度,公司实现营收31.40 亿元,同比降2.65%;综合毛利率24.43%,同比增3.77pct;归母净利3.47 亿元,同比增长9.79%。归母净利润增速高于收入。主要源于:毛利率提升,同比增3.77pct。

2021 年第二季度期间费率增加。2021 年第二季度,公司期间费率10.20%,同比增1.07pct。销售费率、财务费率均不同程度下降。(1)销售费率2.54%,同比降0.51pct。(2)管理费率2.54%,同比增0.20pct。(3)财务费率0.08%,同比降0.06pct;(4)研发费率5.05%,同比增1.45pct 。

市场拓展成效显著。2021 年上半年:

(1)国网市场集招份额保持稳定。换流阀等产品在“白鹤滩-江苏”特高压工程合计中标3.31 亿元;直流控制保护系统在“闽粤联网”中标4486 万元;智能电能表等产品在国网第一次电能表招标采购中合计中标6.31 亿元,电能表市场占有率保持领先;

(2)南网市场快速增长,保护产品在南网框招实现较大突破,预制舱、配网产品分别在广东、云南中标;

(3)网外市场拓展成效显著。“独角兽”客户订货提升较快,中标国电投调相机变压器组保护设备、配套10kv 充气柜;铁路辅助监控系统在国铁集团合计中标 1.5 亿元;预制舱在中石化实现业绩突破,中标大唐集团年度框架采购;(4)国际市场稳步开拓。孟加拉、尼日利亚市场预付费电表产能合作业务增幅明显,变电站保护、发电保护产品首次突破莫桑比克电网市场和马来西亚市场。巴基斯坦默拉直流输电工程全线贯通,土耳其凡城直流项目进展顺利。

产品创新深入推进,研发能力持续增强。2021 年上半年,(1)拓展新能源场站快速功率控制等市场急需研发项目,布局高精度光功率预测、大型抽水蓄能电站监控等储备项目。(2)加强核心产品和技术攻关,牵引变电站站域(广域)和应急保护、 智能物联网电能表等 5 项产品实现行业领先,5G 电力物联网通信终端、自主化新一代变电站 辅控终端等 5 项产品达到行业先进。(3)实现“云管边端”的新一代配电自动化主站系统、基于磁控技术与深度融合的新一代磁控柜、创新应用物联网技术的新一代融合终端、国产化系列保护等 8 项创新成果达到国际领先水平。

生产制造向“数据驱动”转变,高端化数字化制造水平持续提升。2021 年上半年,(1)建成变电站预制舱、充电桩、智能电表、电网保护屏柜、一二次融合物联网环网柜、磁控开关自动化生产线等多条先进智能生产线,新一代三相智能电表等智能化产线项目有序推进。(2)推进生产信息化系统建设,自主研发生产运营监控系统,涵盖生产管理、财务管控、成本分析等模块,实时管控生产制造和运营过程,基于数据作出分析改进和管理决策。

智能变配电系统较快增长。2021 年上半年,公司智能变配电系统收入17.79 亿元,同比增22.89%,毛利率27.99%,同比增0.35pct。

智能电表较快增长。2021 年上半年,公司智能电表收入10.62 亿元,同比增29.70%,毛利率19.25%,同比降1.33pct。

收入增长源于订单需求增长。

智能中压供用电设备较快增长。2021 年上半年,公司智能中压供用电设备收入9.50 亿元,同比增23.05%,毛利率12.21%,同比降1.24pct。

电动汽车智能充换电系统高速增长。2021 年上半年,公司电动汽车智能充换电系统收入5.43 亿元,同比增94.88%,毛利率6.20%,同比降6.91pct。收入高增源于上半年大项目增加。毛利率下降,源于低毛利产品占比提高。

直流输电板块。2021 年上半年,公司直流输电系统收入4.40 亿元,同比降38.04%。毛利率47.61%,同比增26.64pct。

收入下滑受上半年直流工程大项目减少影响所致。毛利率的提升,源于高端产品占比较高。

盈利预测与估值。我们预计公司2021-2023 年归属母公司净利润8.85 亿元、10.53 亿元、12.25 亿元。对应EPS 分别为0.88 元、1.04 元、1.21 元。公司为特高压直流核心标的,同时参考可比公司估值,给予公司2021 年PE 23-28X,合理价值区间20.24 元-24.64 元,给予“优于大市”评级。

风险提示。(1)电网投资进度低于预期;(2)行业竞争加剧,产品价格显著下降。