许继电气(000400.CN)

许继电气:业绩增速符合预期,智能配变电强势反转

时间:17-03-27 00:00    来源:申万宏源

3 月25 日公司发布2016 年年度报告,报告期内公司实现营业收入96.07 亿元,同比增长 30.77%;归属于母公司的净利润8.69 亿元,同比增长20.58%,业绩增速符合申万宏源预期。公司拟以2016年12 月31 日的总股本10.08 亿股为基数,每10 股派发现金股利1 元(含税)。

特高压直流收入大幅增长,订单饱满业绩加速确认。报告期内特高压直流收入确认 15.92 亿,同比增长51.72%;17 年公司进入收入确认高峰期,预计17 年全年交付在30 亿左右,相比16 年继续大幅增长。国网计划在2016、2017 年完成“九交九直”特高压工程的前期工作,投资规模超过6000亿元,行业景气度仍然维持。我们看好公司特高压业务持续贡献业绩,拉动公司综合毛利率的改善。

智能配变电收入结束下滑, 有望继续受益配电网投资与增量配网建设。2016 年智能配电系统业务实现营业收入38.01 亿,同比增长33.40%,结束两年下滑趋势,同时绝对数已接近2013 年高点(39.96亿)。我们认为“十三五”期间配电网投资放量确定性强,年均投资额将达到3000-4000 亿,公司有望凭借其综合实力保持强劲增长。系统外方面,第一批增量配网试点项目为公司打开增量市场空间,国网2016 年12 月宣布以混合所有制形式参与增量配网市场,公司目前已积极参与市场开拓。增量配网业主为民营主体,EPC 模式招标可能性大,公司的建设资质齐全、一二次配套能力强,我们看好公司作为行业龙头未来的拿单能力。

充电桩业务持续高增长,看好系统内外市场开拓。报告期内,公司电动汽车智能充换电业务实现营业收入8.97 亿元,同比增长62.67%。16 年国网建成充电桩1.24 万台,2017 年计划建成2.9 万台,复合增长率超130%。国家电网规划到2020 年建成充换电站1 万座、充电桩12 万台,南网“十三五”规划建成集中式充电站674 座,公共分散式充电桩2.5 万个。我们预计两网公司在“十三五”期间总投资接近300 亿元,行业增长后劲十足,我们看好公司保持两网内招标份额的领先地位,同时积极开拓体制外市场。

ROE 与现金流好转,费用控制卓有成效。公司2016 年ROE 达到13.02%,同比上升0.97 个百分点;经营活动净现金流入同比上升147.76%,后续大项目回款有望继续好转。公司费用控制成效显著,三费率持续降低。我们认为毛利率修复、资产周转率提升仍有改善空间,看好公司中期ROE 继续上涨。

维持盈利预测不变,维持“买入”评级:公司各项业务全面回升,未来直流输电、智能配变电成长空间依然广阔。我们维持盈利预测不变,预计公司17-19 年实现归母净利润12 .0 亿元、14.7 亿元和17.0 亿元,对应EPS 分别为1.19、1.45 和1.69 元/股,目前股价对应PE 分别为15 倍、12 倍和10倍,维持“买入”评级。

风险提示:原材料价格上升风险,特高压交付不及预期。