许继电气(000400.CN)

许继电气:业绩符合预期,直流业务驱动17年高增长

时间:17-03-26 00:00    来源:平安证券

公司发布2016 年年报,实现营收96.1 亿元,同比增长30.77%,归母净利润8.69 亿元,同比增长20.58%,EPS 0.86 元。拟每10 股派发红利1 元(含税)业绩符合预期,多因素贡献业绩增量。2016 年公司实现营收96.1 亿元,同比增长30.77%,归母净利润8.69 亿元,同比增长20.58%,业绩符合市场预期。我们判断业绩的增长主要源于以下方面:1)高毛利率的直流业务营收大幅增长51%,尽管毛利率有所下滑,贡献的毛利增量仍达1.42亿元,估计贡献公司业绩增量的一半左右;2)2016 年资产减值计提(主要为坏账计提)1.07 亿元,同比减少0.85 亿元;3)智能变配电和智能电源业务营收快速增长(分别增长33%和63%),贡献部分业绩增量。

直流业务收入同比增长51%,2017 年依然为业绩增长引擎。公司直流业务2016 年实现营收15.9 亿元,同比增长51%,我们判断主要由灵州-绍兴、晋北-江苏特高压工程贡献收入。公司从2014 年中标灵州-绍兴特高压工程以来,共获取特高压直流订单(含渝鄂直流背靠背)54.84 亿元,我们判断截至2016 年底公司在手特高压直流订单约36 亿元,按照相应工程完工计划预计主要将于2017 年确认收入,有望带动直流业务翻倍增长。

2016 年,柔性输电分公司、许继电源75%股权、许继软件10%股权,上海许继50%股权对应的净利润5.05 亿元,我们估算以换流阀为主要业务的柔性输电分公司净利润4 亿元左右,体现直流业务极强的盈利能力。

加快发展战略性新兴产业,培育新的增长点。充换电业务方面,公司在国网充电桩招标的市占率位居前列,根据国家电网公司规划,2017 年拟建成“九纵九横两环”高速公路快充网络,近期国网公布电动汽车充电设备供应商资质能力专项核实结果,未来充电设备市场集中度有望进一步提升,公司作为龙头企业受益。同时,积极拓展重点城市充换电设施投资运营市场,设立许昌许继电动汽车充电服务有限公司,公司“互联网+充电桩”入选国家“互联网+”行动百佳实践案例。配网方面,采取多种模式推进配网业务,江苏配电自动化设备租赁、浙江配网节能等项目落地,签订浙江G20 配网施工合同,启动天津智慧园区等“互联网+智慧能源”项目建设,同时积极备战增量配网项目。未来配网及充换电业务有望成为公司重要的增长点。

管理持续提升,费用有所下降。继续加强人财物集约化,管理持续提升,2016 年费用率11.54%,同比下降2.26 个百分点,公司在毛利率下滑4.69 个百分点的情况下净利率仅小幅下滑0.8 个百分点。

项目回款同比大幅增加,应收账款78 亿,同比小幅增长3%,经营活动现金流净额12.5 亿元,创历史新高。

投资建议。预计公司2017-2018 年EPS 分别为1.25、1.17 元,对应PE 为13.9、14.8 倍,维持推荐评级。

风险提示。竞争加剧;原材料价格大幅提升;新核准特高压直流项目数量不及预期。